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　　引 言 ：

　　因中国榨利丰厚、出口需求强劲推动本周一美豆期价连续第七日走高，并创下3月以来最长涨势，而货币流动性过剩，随着国内房地产调控从严，资金大量流入期货市场积极做多包括农产品(行情000061,买入)在内的商品期货，国内油脂、粕类期货携手上扬，现货市场亦步亦趋，豆油现货均价不断刷新年内新高，豆粕价格也是不遑多让，现货均价逐渐逼近7月初创下的年内高位。

　　美盘方面

　　众所周知，时下已经处于冬季时节，北半球天气转冷，但美豆市场却好像没有遭遇“寒流”似的，反而一片“风光无限”的样子，究其源由不外乎美豆近期总是迎来意外之喜，可谓是频收“大礼”。不仅最新一周的出口销量接近190万吨大幅超出市场预期，比前一周高出35%，也比四周均值高出11%，出口检验量亦逼近预估区间的高端，连续七周超出200万吨。还有锦上添花的是，日前美国环保部门发布的2017年使用生物燃料油的最终要求大幅上调掺混量，也令投资者们看好以大豆为原料的生物柴油需求。美豆需求表现强劲，同样吸引了投机基金入市做多，CFTC持仓报告显示最新一周的投机基金在大豆期货以及期权部位增持净多单至113,644手，比前一周的98,177手增加15,467手。正是凭借强劲需求所带来的支撑，芝商所旗下的CBOT大豆期价连续七日走高，创下3月以来最长涨势，周一晚盘中一度触及近四个半月以来高位1065美分，截至收盘，1月期约上涨10美分，报收1056美分/蒲式耳。目前巴西大豆播种已完成77%，高于上年同期和五年均值，但阿根廷由于此前天气原因播种进度受阻，目前只完成24.2%，不及去年的32%和五年均值33%，后期南美播种仍需警惕天气的不确定性，预计春节之前美豆价格或延续震荡上行，后期或冲击1100美分大关，但达到该价位之前，或需要多次回调整理蓄势，短线阻力位在1070美分附近。

　　附图1：

　　国内基本面

　　油脂方面

　　由于严查超载超限令今年运力异常紧张，国内包装油节前备货因担心物流问题出现提前启动现象，终端需求较好，加上进入第四季度后豆油本身也进入了传统去库存的阶段，日前豆油库存继续下降，且降至100万吨大关之下，据天下粮仓调查数据显示，截止第49周国内豆油商业库存总量99.65万吨，较上周同期的103.16万吨降3.51万吨降幅为3.4%，较上个月同期的116.88万吨降17.23万吨降幅为14.74%，较去年同期的101.85万吨降2.2万吨降2.16%。中下游正为“元旦、春节”开始陆续进行备货，预计接下来的一段时间豆油库存还会进一步下降。

　　附图2：

　　另外，印尼码头设施落后，近期塞港严重，加上中国商检严格，需要组织符合中国要求的棕榈油产品也花费了一些时间，导致发往中国棕榈油船期推迟。根据COFEED船期调查显示，预估中国11月份棕榈油进口量仅35万吨左右（其中24度25-28万吨），远低于此前排船计划的45万吨左右的量，但后面两个月到港量将放大，12月份棕榈油进口总量预计升至至48万吨（其中24度40万吨左右），明年1月棕榈油总进口量预计40万吨左右。由于10-11月份棕榈油到港量少，目前国内棕榈油库存已降至2010年11月以来的低位，全国港口棕榈油库存量在23.95万吨，仍处于近几年超低水平，远低于5年平均值60.49万吨，且市场货权仍集中在几家大企业手中。货源紧张局面的缓解还需要一段时间。

　　附图3：

　　豆粕方面

　　虽然国内油厂开机率大幅提升，但全国来看开机率并不均匀，加上期货市场强劲上涨，中下游集中备货，豆粕成交良好，买家入市积极性较高，豆粕提货速度较快，令当周豆粕库存量继续下降，已经降低至超低水准，为2013年5月26日以来新低，国内油厂门口排队提货的现象比比皆是。而因饲料企业积极买入远期基差，豆粕未执行合同量也则明显增加，天下粮仓（COFEED）调查数据显示，截止11月27日当周（第49周），国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量39.36万吨，较上周的41.74万吨降2.38万吨，降幅5.70%，较去年同期的63.4万吨降34.16%。当周豆粕未执行合同426.48万吨，较上周的408.63万吨增17.85万吨，增幅4.38%，较去年同期的268.94万吨增长58.57%。后期油厂开机率有望继续提高，周平均压榨量或保持在180万吨以上，远高于正常160-170万吨的周度压榨量水平。但买家提货仍较快，预计豆粕库存从供应紧张到宽松还需要一段时间，12月下半月供应预计会有所改善，但真正出现供应压力预计要到春节后。

　　附图4：

　　宏观面

　　虽然石油输出国组织(OPEC)高级别磋商会议未能达成任何协议，市场对周三OPEC石油部长会议的忧虑情绪再度升温，不过伊拉克石油部长的乐观表态暂时为油价提供了有效支撑。周一晚纽约商品交易所1月交割的西德州中质原油(WTI)期货价格上涨1.02美元，或2.2%，收于每桶47.08美元，盘中最高触及47.63美元/桶。摩根士丹利分析师称，至少会达成一份书面总体协议，若得到非欧佩克的强势支持表态，影响可能还会更大；摩根大通表示，预计欧佩克会议成功达成石油供应协议的可能性为60%，欧佩克若宣布可观幅度减产，油价料可上涨5美元甚至更多。

　　后市展望

　　综合来看，美豆出口强劲，中国榨利丰厚吸引基金做多令美豆连涨七日，当前价位或吸引豆农抛售，且技术面也超卖需要修正，美豆持续上涨之后或需要回调修正。但宏观经济复苏，货币流动性过剩，人民币大幅贬值已有“破7”之势，房地产被严厉调控之后，资金大量涌入期货市场，工业品大涨，尚处于相对低位的农产品也大受资金青睐。另外今年严查超载导致运力异常紧张，下游豆粕库存重建缓慢，豆粕紧张局面缓解还需要较长时间。而包装油备货已经启动，豆油库存已降至99万吨附近，棕油库存仍处于超低水平。宏观环境利多，以及油粕基本面良好，预计节前整体仍有望震荡上行。但国内外期货盘面持续拉升后周二（11月29日）出现短线回调整理迹象，其中周二工业品跌幅较大，将波及农产品市场，导致国内外农产品市场也将跟随出现一波回调整理行情，12月份中国进口大豆到港量或高达930万吨，也可能增加市场震荡频率，但在基本面及宏观面诸多利多因素支持下，预计明年3月份之前整体震荡上行趋势尚难改，3月份之后走势则还需看宏观经济走向及南美大豆上市情况。

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责任编辑：左元

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