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　　十几天前，我们发布了一篇文章——《疫情带火了在线教育，是“昙花一现”还是“柳暗花明”？》，谈了谈当时对在线教育的理解。当时正好是疫情最严重的的时候，每天新增确诊和新增疑似病例的数字都触目惊心。

　　受疫情影响，春节休市后的第一个交易日，大A市场则是“惨不忍睹”，有超3000只个股跌停，而在线教育却与医药一起，贡献了一片绿色中少有的那一点红色。接下来几天市场反弹过程中，在线教育则继续领涨。2月4日~2月7日，四个交易日内板块上涨了22.2%。

　　之后，随着防疫和疾控措施效果出来，新增确认病例逐日下降，湖北以外省市的新增确诊病例已经连续三日低于百人。

　　不过，在疫情越来越受控的时候，我们还观察到，在线教育公司的股价走势开始出现了分化。世纪天鸿、全通教育、昂立教育等概念股在几连涨后迎来了连续下跌，以世纪天鸿为例，7个涨停后的五个交易日中，有3个跌停，当前获利比例仅为49.87%，这也就意味着，有一半人的人被埋在了“山顶”。

　　与之形成鲜明对比的，则是美股市场上在线教育屡创新高。昨夜美股市场上，跟谁学、有道、51talk上涨超10%，其中跟谁学发布财报后，涨超18%，市值突破100亿美元，成为新东方、好未来、中公教育之后的第四大上市教育集团，此时离它成立不到6年。

　　在线教育股之间的这种强烈的分化对比，一定有它背后的逻辑。

　　炒概念与真利好

　　在线教育即教育从线下搬到线上，而为了实现这一过程，就需要很多技术来配合。比如在线教育的营销推广、直播or录播、课程体系、教师培训、系统开发等等，其中涉及到的技术包括网络通信、高清视频、AI技术、大数据等等。

　　与线下教育相比，在线教育具有随时随地、方便灵活、内容形式多样等诸多特点，但也有着用户体验、教学效果、课堂互动等不及线下教育之处。所以，未来的趋势一定会是线上+线下并存，协同发展。

　　我大A股最擅长的就是炒概念，在线教育这么好的概念，要故事有故事，要技术有技术，可以和5G、AI、大数据等都搭上边，是绝佳的炒作主题。实际上，每过一段时间，这个概念都会被拎出来炒作一番。

　　2014~2015年的全通教育，想必经历过2015年牛市的人应该都有印象。它以一年涨超16倍，超过400元的股价成为当年的“股王”。

　　再然后的故事大家也都知道了，在不到半年时间内股价下跌九成，正所谓跳的越高，也摔得越狠。

　　A股炒概念，其实也不是无源之水。它首先有催化剂，然后自有一番逻辑，所以大部分炒作，如果溯及源头，你会发现似乎并没有什么问题。但是鉴于A股以散户为主，普遍投资和专业水平不高，所以在炒作的时候，往往是“一把抓”。比如当年炒作p2p时，一个公司只因为改了个名字，为“匹凸匹”，便也引得散户蜂拥而至。

　　这次在线教育概念又一次大火，则是源于疫情。主要是基于这样的一个逻辑，即疫情使得线下教育无法开展，大量需求转向了线上。所以当其他行业都受到疫情打击时，对在线教育反而是利好。

　　这个逻辑有错吗？这个逻辑当然没错。错的是，只要跟在线教育有点沾边的，都无差别的涨停。这波涨停潮中，一定有一些是在炒概念，而有些则是真利好。

　　炒概念与真利好之间有什么区别呢？首先我们简单的做个分类，在线概念板块里主要有三类公司，一类是纯做在线教育的，第二类是主要做线下教育，也有少部分在线教育业务，第三类则是纯线下机构，“临时抱佛脚”的开设了线上课程。

　　对于第一类而言，我们认为疫情确实起到了一定的促进作用。比如以新东方在线、跟谁学等为代表的在线辅导班，以及一些做教育信息化的公司，疫情解决了它们获客的问题，还培养了用户的习惯，短中长期来看都是利好。

　　对于第二类而言，线下教育占有营收的大半，虽然教育机构是预收学费，对现金流影响不大，并且可以通过线下转线上完成部分消课。但如果疫情持续时间更长，一方面由于预收学费不超过3个月，对后续现金流肯定会有影响，另一方面线下转线上，转化率不是100%，而且线上线下价格是不同的，线下显著一般高于线上。所以要说是利好，我打死也不信，最多算是对冲了一部分利空罢了。

　　对于第三类而言，基本情况同第二类，并且它们还会受到在线教育的冲击。这些机构普遍是中小机构，没有发展线上教育的资金和意愿，在非常时期，只能借用别的线上平台资源。但是，这就存在一个问题——我为什么不可以直接报名那些线上平台呢？更何况，它们还有可能是免费的。比如，此次腾讯教育就联合多家机构组成了“不停学”联盟，向学生提供免费课程。

概念的“成色”

　　在A股，即使是炒概念也要专业。在理解在线教育这个概念的时候，我认为，不仅要看在线教育的“含量”，还要看在线教育的“质量”。“含量”和“质量”，它们共同决定了概念的“成色”。

　　“含量”是指在线教育在营收中的占比，“质量”是指什么呢，它实际上就主要看的是有没有业绩。同样都是在线教育，都认为疫情对在线教育是正向催化，“公说公有理婆说婆有理”。怎样验证呢？很简单，用几个月后的业绩就能验证。

　　还是以全通教育为例，如果单纯看2013~2016年的业绩，看起来还算不错，营收增长了4.7倍，利润增长了1.5倍。暂且不提就算以这样的业绩增速也支撑不起极高的股价，但稍微研究过公司就会发现，2014~2016年业绩“跨越式”增长绝大部分靠的是并购。而且事实证明并购的效果并不好，2018年营收就下滑了18.6%，当年更是因为之前并购的子公司计提了商誉减值而导致业绩“洗澡”。

　　2019年的情况也是类似，根据公司的业绩预告，报告期内营收下降了15%，预计2019年因为并购的子公司和联营企业产生的减值金额在6.45亿元左右。

　　再来看前面提到的跟谁学。公司凭借着“社群裂变+大班模式”的打法，实现了快速扩张。过去四个季度的营收增速均超400%，根据2020Q1的业绩指引，其营收增速超300%。

　　全通教育与跟谁学，同样都是因为在线教育的概念而上涨，同样是股价有点“高不可攀”，但它们已经走在了两条道路上。

　　对于跟谁学而言，贵可能是它唯一的缺点了，这也好理解，好公司普遍贵。但贵不意味着就是好公司，比如对于当年的全通教育而言，贵只是它那众多缺点中的一个。

　　所以说，炒作平息之后，市场终归要回归理性，潮水褪去，才知道谁在裸泳。

（责任编辑：王彦娜 HN117）