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　　“桥水基金”最近被中国投资者广泛的谈到，因为这家公司在上海自贸区注册了中国公司。

　　这是桥水要进入A股市场的征兆？

　　桥水是个什么公司？简单地说，就是对冲基金界的富达。对冲基金比其它资产管理公司要短命得多，大致可以这么比划：比如人的平均寿命是80岁，狗的平均寿命大概只有12-13岁；在这个意义上说，40岁的桥水基金比70岁的富达基金还少见。公开资料显示，截至2015年底桥水基金管理的资产规模达1690亿美元，数年来累计盈利达450亿美元。

　　雷·达利奥1984年就开始和中国做生意

　　雷·达利奥是个奇人，如果要在中国找一个对标的人物，老虎君觉得跟马教主真有一拼。1975年，26岁的雷·达利奥被一家小公司炒鱿鱼了，于是在纽约的一套两居室成立了桥水基金。

　　另一方面，雷·达利奥在运营桥水的过程中写了100页厚的《行为准则》，也是桥水员工入门必读书籍。

　　在内部管理上，他也同样是一个争议人物，他热衷于其“极端透明化”的管理理念，鼓励下属与上司争辩。他主张下属对他的主张提出质疑，对于下属提出的质疑他从不感到难堪。

　　他认为被质疑正是让他始终对不断变化的世事保持警惕的原因。

　　当然，并非所有人都能忍受这种文化，新员工在入职前两年的流动率高达30%。

　　桥水基金的客户基本上都是大客户，养老金、主权基金，标普500公司，在起步阶段发展这些公司都是需要人脉的，这也可见雷·达利奥在“搞关系”方面有自己独特的地方，后面会提到他在这方面的长处。

　　1984年，35岁的雷・戴利奥受中国国际信托投资公司邀请第一次来中国，讲授有关国际金融市场的知识。这是他与中国发生的第一笔生意。

　　其实从1975到1990年期间，桥水基金的核心业务之一是为投资者提供咨询服务，这一项业务一直到现在都有。桥水发行一份“日常观察”（Daily Observation）的报告，目前仍然是机构投资者十分青睐的报告，但投资者目前仍然需要付费。

　　虽然之前没有进入中国，但桥水是一直关注中国的对冲基金之一，因为雷·达利奥是一个宏观投资者，桥水可以视为一间宏观对冲基金公司，这意味着他投资经济趋势，类似于汇率变化，通货膨胀和GDP增长。桥水基金交易成百上千的金融产品，从日本的债券到伦敦的铜业市场再到巴西的货币期货，在这样的交易格局中，中国显然是一个绕不过去的因素。

　　1984年雷·达利奥在中国活动时，站在北京29层的“巧克力大厦”（日坛路口的国际大厦）里向外张望，青色的胡同一片片紧凑有序的向远处延伸。

　　2010年接受《财经》(博客,微博)杂志采访时雷·达利奥说，“我对听课的人说，你们眼前的这些胡同很快会消失，取而代之的是高楼大厦。当时没人相信我，他们认为我不懂中国。我坚持说，你们不知道全球化意味着什么，开放国门意味着什么。”

偏好宏观策略 桥水不是土鳖的炒股公司

　　雷·达利奥的远见正是桥水赚钱的方式。不管从哪一个角度来看，桥水都是高度的“宏观依赖者”。桥水引领行业的几项业务或者策略，依次是上世纪80年代的货币管理外包 (currency overlay management)、90年代早期的alpha与beta分离投资、通胀挂钩债券管理等。

　　上世纪八十年代，桥水的资产管理业务主要是“货币管理外包”，即替其它投资机构管理汇率风险。

　　管理汇率风险意味着对全球经济要有高度的敏感性。

　　从1975年创立桥水开始，他拿到的第一笔大规模投资于股市的资金来自于世界银行。1985年，通过公关手段，世界银行的职工退休基金同意让桥水公司管理它们的部分资金，几年之后，处于鼎盛时期的柯达公司也看中了桥水公司。柯达公司当时大部分资金都在股票市场里。

　　雷·达利奥是如何拉到这些“关系”的？除了正常的公关外，还与上文提到过的桥水一项业务有关，，那就是桥水的“每日观察”，因为对冲基金行业从没有人这么干。

　　“当很多人的口风非常紧时，达利奥便会觉察到使某些事情公开化的价值，那就是，这些事能够吸引很大一笔钱。”索罗斯基金管理公司前高管罗伯特·约翰逊说。

　　随后桥水获得了更多养老金、主权基金的青睐，但桥水的股票投资，也比别的对冲基金更倚重于宏观分析。

　　桥水基金旗下最有名纯阿尔法基金(Pure Alpha Fund)是“风险平价”策略(risk parity)的拥趸，“风险平价”策略的核心思想在于分配给资产组合中不同资产相同的风险权重。如果股票的波动率为20%，债券的波动率为5%，那么债券就会被增加至4倍杠杆，来实现与股票相同的风险（举例，不同市场也被赋予不同权重）。

　　简单地说，这一套策略中各个市场、资产类别的相关系数是相对确定的，比如投资经理假定美股和A股的相关性只有0.3，因此一旦全球市场或者各个资产类别出现风险共振，风险平价策略可能损失惨重。

　　2016年年初的A股闪电崩盘过程中就出现了类似的情况，桥水当时在两周内损失超过80亿美元。

　　不过，与其它类型的对冲基金不同的是，桥水屹立30余年不倒的一个重要因素，是他们不曾大量使用杠杆，其杠杆率保持在3倍左右。

　　因为桥水的这种特点，也有人说桥水进入中国的主要目标客户是社保基金。老虎君觉得，抛开那些“外国机构怎么能管理中国社保”的杂音，桥水看起来是一个不错的养老金管理者。

进入中国的对冲基金越来越多

　　桥水进入中国并非孤例。虽然资本市场的政策最近两年不是那么靠谱，但仍有不少海外对冲基金希望进入中国市场。

　　2015年，腰缠万贯的对冲基金经理朱利安·H·罗伯逊(老虎基金创始人）宣布投资玉兰资本管理(Yulan Capital Management)，玉兰资本主要关注大中华区的企业。

　　管理着1600亿美元的桥水投资公司实际上持续关注A股市场。对于2015年的股灾，桥水公司在2015年7月写给投资者的报告中写道。“就连那些没在股市亏钱的人，也会在心理上受到影响，这些影响会对经济活动产生抑制，”

　　但从去年开始，桥水就向国内监管机构申请一系列的外国投资许可（可能包括QFII在内）。

　　此外，美国第三大对冲基金城堡投资（Citadel）也一直“潜伏”在A股，Citadel是在2015年暴跌中因涉嫌做空A股而被调查的司度（上海）贸易有限公司大股东；Citadel当时声明说，它们在中国已经投资了15年。

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（责任编辑：邓益伟 HN006）