美国农业部下调美国2017年大豆单产预估至每英亩49.5蒲式耳，低于9月预估的49.9蒲式耳，且低于分析师预估均值的50.0蒲式耳。USDA上调美国大豆收割面积预估，从9月的8，870万英亩调高至8，950万英亩，同时维持产量预估在44.31亿蒲式耳。美国2017/18年度大豆年末库存预估降至4.30亿蒲式耳，市场预期为4.47亿蒲式耳，9月预估为4.75亿蒲式耳。

　　图1.1：2017年2月至今的行情截图

　　二、策略概述

　　判断未来一段时间豆粕价格保持震荡，2950(元/吨)往上不看好。据此判断而得出的期权组合策略，卖出虚值看涨期权，同时买入豆粕期权，组合成一个卖出看跌期权。在豆粕震荡的同时，获取时间价值衰减的收益。

　　图2.1：组合期权到期损益，以M1801价格为2840举例，20%仓位最大风险负无限，最大收益38.7万，盈亏平衡点2819

　　三、组合期权与直接卖出看跌期权的常见希腊字母风险对比

　　通过图3.1至图3.9的对比可观察出，组合期权的Delta、Gamma、Vega与Theta在价格下跌时对组合资产的影响相较于直接卖出执行价格为2950的看跌期权更加平缓，而且灵活，在价格下跌时可以清仓，价格上涨时可以买入平仓虚值看涨期权合约保留期货合约头寸。

　　图3.1：组合期权Delta与价格变化的关系

　　图3.3：组合期权Vega与价格变化的关系

　　图3.2：组合期权Gamma与价格变化的关系

　　图3.4：组合期权Theta与价格变化的关系

　　以下为对比组：

　　图3.5：以20%仓位为例，卖出M1801-P-2950合约的到期损益，最大风险-817.8万，最大收益37.7万，盈亏平衡点2820

　　图3.6：卖出M1801-P-2950期权Delta与价格变化的关系

　　图3.7：卖出M1801-P-2950期权Gamma与价格变化的关系

　　图3.8：卖出M1801-P-2950期权Vega与价格变化的关系

　　图3.9：卖出M1801-P-2950期权Theta与价格变化的关系

　　四、操作建议及风险控制

　　交易操作使用主力合约，买入M1801的同时卖出M1801-C-2950合约。控制在20%的仓位。

　　当价格上涨超过2950时平掉期权合约，当价格下跌超过2600时清仓所有合约。在美国农业部报告公布等时期适当调整策略、减轻仓位或清仓。