2019年，最为知名的对冲基金往往没能跑赢大盘。

　　中国基金报记者姚波

　　过去10年里，量化投资策略似乎一直是令人兴奋的新兴投资领域，大量资金流入该行业，但目前许多投资策略都遇到了困难，不得不让人对这种策略产生质疑，甚至发出寒冬已至的感概。

　　野村证券数据显示，2019年只有15%的量化共同基金跑赢了美国股市：这一表现甚至落后于传统的选股基金，而选股基金本身也表现平平。

　　知名对冲基金业绩落后

　　2019年，最为知名的对冲基金往往没能跑赢大盘。桥水基金的纯阿尔法基金在2019年表现平平，收益几乎为零。文艺复兴旗下的机构股票基金上涨14.2%，旗下的机构多元化阿尔法基金上涨4.7%。DEShaw旗下的旗舰综合基金上涨10.9%，而专注于股票的基金则上涨5.5%。这些产品的收益率最好的还不及标普500指数当年收益的一半，令业界感觉失望。

　　野村极讯量化策略主管约瑟夫·迈兹里奇认为，该行业正在经历“冬天”。他指出，这两年量化策略的表现“相当糟糕”。

　　全球最大量化基金之一的AQR资本管理主管阿斯内斯表示：这两年确实是量化的冬天，但冬天只是刚刚来临，不知道如何预测它们，也不知道它们何时结束，但只知道它们会发生。

　　行业出现裁员潮

　　一些公司正在裁员。对冲基金Worldquant的创始人图尔钦斯基曾预言，量化领域的深刻变化终会改善我们的生活。可尚未等到预言实现，Worldquant今年宣布裁员130人，并关闭5个国际办事处。

　　量化共同基金最大的基金管理公司之一AQR也宣布了新一轮裁员。过去几年，AQR管理的资产减少了近五分之一，跌至1860亿美元。

　　虽然正在经历寒冬，所幸该行业的表现并不是灾难性的。根据美国银行的数据，2019年量化共同基金的平均回报率为27.7%，而根据HFR的数据，量化股票对冲基金的平均回报率为11.8%。这比股市整体表现糟，去年标普500指数上涨近30%。但如果仅从绝对收益角度来考虑，则还算一个不错的年份。

　　根源在策略拥挤？

　　问题在于，这究竟是一段令人不安的短暂低迷期，还是有更广泛深刻的原因在起作用，量化策略是否也会在牛市中难以跑赢市场？市场对此解释各不相同，有解释为市场相同策略拥挤，从而削弱量化策略的有效性（又简称为策略拥挤），也有人认为这是债券收益率波动对某些市场信号的影响。不过可以肯定的是，这种现象绝不是昙花一现。

　　AQR创始人阿斯内斯认为，从长期来看，尽管许多因子已经众所周知，但仍在发挥作用，这种交易策略的拥挤恰恰就是量化寒冬的痛苦所在。他指出，当量化寒冬来临时，每个人都试图解释为什么冬天来了。这就像是在说“熊市会再次来临”。但你无法预测什么时候，如果坚持继续投资，往往能获得长期回报。

　　其他人则不那么肯定。沃尔夫研究公司量化策略主管罗印称，同意量化因子存在一定程度的周期性，但他认为，它们的受欢迎程度正在侵蚀它们创造的高于市场的回报。

　　他认为，这些策略正变得越来越为人所知，因此阿尔法（超额收益）正在消失。这的确像是又一个量化的冬天，因为收益下降，策略拥挤现象将会减少，回报将会回来，但长期趋势是大部分阿尔法将会消失。

　　或因为相关性失效

　　也有观点否认市场策略失效是因为策略拥挤。华尔街投行野村极讯的迈兹里奇，对拥挤现象用来解释量化基金失败原因表示怀疑。他认为，债券收益率的暴跌扭曲了市场，使原本不相干的因子变得更加相关，以及量化基金调整头寸时会受到冲击，这些都是更好的解释原因。他表示：这主要是因为宏观策略不在一般量化基金的风险管理范畴。

　　这可能意味着当前的寒冬不会持续，但更有可能的是，这意味着许多量化基金的投资策略将面临漫长的坎坷旅程。迈兹里奇警告称：阿尔法可能会回来，但你必须对宏观策略环境非常确定。如果低利率政策席卷全球，这种情况可能会持续很长一段时间。