2020Q1 业绩前瞻：生猪养殖板块业绩有望爆发，禽养殖个股表现分化。2020Q1国内生猪价格高位运行，我们预计上市生猪养殖和饲料企业有望迎来业绩爆发，禽养殖企业的业绩表现或将出现分化，动物疫苗企业呈现弱复苏。

    　　1）畜养殖：猪价高位震荡，上市猪企一季度业绩有望实现良好兑现。今年一季度，国内猪价延续高位运行走势，我们测算生猪季度均价约36.6 元/公斤，同比实现大幅增长。由于非瘟疫情的影响叠加春节假期因素，我们预计多数上市公司2020Q1 的生猪销量同比或环比均有不同程度的下降，且单位养殖成本或有较为明显的上升。尽管如此，得益于较高的猪价水平以及2019Q1 较低的基数，我们预计绝大多数上市养猪企业的2020Q1 归母净利将实现显著的同比增长。

    　　2）禽养殖：新冠疫情冲击禽链盈利，二季度有望边际回暖。在新冠肺炎疫情全国蔓延的大背景下，禽养殖板块受到了较为明显的负面冲击。2020Q1 毛鸡和鸡苗均价分别为6.92 元/公斤、3.31 元/羽，分别同比下降约25%、53%。一季度主营业务不同的禽链企业业绩或将出现分化：由于鸡肉价格变化幅度相对较小，偏下游的圣农发展和仙坛股份归母净利预计同比保持正增长；主要受鸡苗价格大幅下降影响，民和股份和益生股份归母净利预计同比大幅下降。我们预计二季度禽链价格有望恢复较高水平，受替代性需求影响全年仍保持相对景气。

    　　3）饲料：主要饲料企业业绩预计高增，大企业优势凸显。在新冠肺炎疫情影响下，我们判断一季度行业禽料销量明显承压，生猪养殖产能回升带动猪料销量呈现恢复态势。上市饲料企业具备较强的疫情反应能力和防疫措施，备货也较为充足，在本次疫情中所受的影响相对较小，饲料销量预计远好于行业平均水平；叠加生猪养殖业务实现较高盈利，我们预计2020Q1 新希望、海大集团等主要上市饲料企业的归母净利有望实现较高增速。

    　　4）动物疫苗：生猪存栏低位致猪苗销售承压。非洲猪瘟导致生猪存栏量仍处于历史低位水平，我们预计这将势必导致招采量的缩水，但招采苗价格有望显著提升，尚能部分缓解部分企业招采苗业务的经营压力。市场苗方面，我们预计猪价的高景气度以及存栏的缓慢恢复有利于猪用市场苗业务的环比改善，但同比或仍将遭遇下滑。因此我们判断对于生物股份等猪用疫苗业务占比较大的企业而言，2020Q1 归母净利同比或将下降。

    　　5）种业：关注粮食安全主题投资机会。3 月份以来，数个国家禁止部分农产品出口，我们预计我国对外依存度较高的大豆以及可弥补国内供需缺口的进口肉类的贸易情况值得持续跟踪。玉米、小麦、大米作为我国的三大主粮，对外依存度较小，考虑到稻谷、小麦、玉米等粮食库存仍处于历史较高水平，我们判断国内粮食安全将得到较好保障。我们预计2020Q1 国内种业基本面将迎来复苏曙光，其中隆平高科由于期间费用支出较高，归母净利或难有同比增长；登海种业得益于玉米种业的逐渐复苏，整体业绩有望实现同比较快增长。我们认为粮食安全问题或成为持续贯穿全年的主题机会，建议关注隆平高科、登海种业、大北农、苏垦农发等种植链个股的投资机会。

    　　风险提示。非洲猪瘟疫情发展失控，导致生猪存栏大幅下降；农产品价格大幅下滑；自然灾害。