动荡的国际局势让2016年再次成为黄金的春天，或许是因为血的教训，曾胆敢与华尔街掰手腕儿的“中国大妈”未见其动。一边是黄金ETF持仓量蹭蹭上涨，一边是黄金首饰趴在店里不挪窝。11日珠宝商周大福(01929)公布了截至2016年6月30日止三个月(第一季度)的营业数据，首季度，其港澳零售额按年跌22%，内地零售额跌幅为13%，港澳同店销售下跌20%，而内地同店销售跌17%。

　　港澳地区消费欲望疲软，访港旅客持续减少，但表现不佳的营收暂未影响其股价。或许受金价持续走高的影响，自2016年1月起，周大福的股价一直处于上升通道中。虽然被“啪啪打脸”，但周大福的糟糕业绩给了各大投行坚持“减持”评级的理由，大摩看空，国泰君安(国际)也看空。

　　赴港游客“怠慢”了珠宝店？

　　在11日的季度营运电话会议上，总经理黄绍基明确表态：“今年内香港净关店8间，内地开店50—60间。”

　　香港地区运营情况不佳，促使周大福做出关店的决定，以产品销售区分，港澳珠宝镶嵌首饰同店销售同比下跌17%，而内地珠宝镶嵌首饰同店销售同比下跌12%，港澳黄金产品同店销售同比下跌12%，内地黄金产品同店销售同比下跌22%。集团期内净关闭4个零售点，截至上月底，周大福零售点总数为2315个。

　　黄绍基将香港地区的策略称为“策略性关店”，所关店面将是地区重复和盈利能力低的分店，而香港较多分店将于下半年洽谈续租，如果大幅下调租金后，该店仍有盈利贡献，公司也会考虑继续经营该店。

　　在公告中，周大福认为内地同店销售较上季度改善，主要受惠于珠宝销售较好的带动，而港澳销售仍然受消费意欲疲软和访港内地旅客持续减少的影响。黄绍基对未来的判断也较为悲观，他认为未来内地访港旅客仍会继续减少，去年以银联支付及人民币交易的占比为52%至53%，今年相关比例将会下跌，内地旅客的盈利贡献也会下降。“虽然目前客流量跌幅开始收窄，但难以估计何时可以得到改善。”

　　据智通财经了解，香港旅游业不景气，直接受影响的将是当地的就业率。根据香港统计处数据，2016年1～3月经季节性调整的失业率为3.4%，较2015年12月～2016年2月升了0.1个百分点，总就业人数减少了4600人至381.18万人，而失业人数则由12万升至13万人。

　　根据香港统计处资料，2014年时，香港旅游业总就业人口达27.18万人，占当时总就业人口的7%，是解决香港就业问题的四大行业之一。而由于香港本地消费增幅减慢，以及访港旅游业的持续弱势，对劳工市场的影响已逐渐明显，2016年4月，香港失业率创下了2013年10月～12月以来的新高，其中，零售的失业率与一年前相比，上升了0.4个百分点，至5.5%，高于整体失业率。

　　至于周大福的人员问题，黄绍基表示，将继续以自然流失处理，部分员工也可以调到内地分店担任培训和顾问等工作。

　　黄金走强股价硬挺

　　

　　早在一个月之前，周大福曾公布其上一年财报，截至今年3月31日的2016财年，公司营业额下降12%至566亿元港元，净利润降至2010年以来最低的29.4亿元港元，净利较上一财年减少46%，低于彭博社调查分析师的预测均值31.9亿港元。在上一财年，周大福在港澳两地的同店销售额也减少了21.7%。

　　据智通财经分析，周大福的营收和利润下滑其实已经持续了两年多。过去两年，其营收锐减超过208亿，净利润跌幅超过43亿港元，当前的总市值较2014年的最高点折损超过900亿港元，最大跌幅超过7成。

　　随着国际金价的不断上涨，虽然周大福近半年的股价曾出现波动，但总体上一直涨势良好。与A股中的老凤祥相比，虽然周大福的每股盈利(0.294港元)、每股净资产(3.49港元)和总资产回报率(5.28%)稍有落后，但毛利率与存货周转率差的还不算太多。黄绍基透露，周大福的黄金对冲比率为70%，金价升与跌，对毛利率等影响不大。

　　事实上，伴随着英国“脱欧”，国际金融环境持续动荡，资金避险也在常理之中。截至今年上半年，美国COMEX黄金期货、现货价格的涨幅均超过25%；全球黄金ETF基金在英国“脱欧”后持仓量超过1940吨，创出3年来的新高；全球最大的黄金ETF基金SPDR Gold Trust持仓量已接近950吨，达到2013年7月以来的最高值。

　　从避险的角度看，黄金股的走强也在情理之中。

　　大行仍然维持“减持”评级

　　抛开股价，周大福上一个财年的表现可比某些投行预计的还要糟糕。

　　国泰君安(国际)表示，周大福2016财年业绩比市场一致预期和该行的估计分别低7.8%和21.1%。国泰君安(国际)预计，周大福港澳和内地珠宝零售点在2017财年将呈现负的同店销售增长，但下跌幅度预计会收窄。香港和内地珠宝市场的经营环境依旧艰难，且尚未看到任何改善的迹象。维持目标价在4.40港元并维持“减持”评级。摩根士丹利此前对周大福的评级也维持在“减持”水平。

　　在经营策略方面，与A股对手老凤祥相比，周大福并未显出太大优势。借助上海迪士尼开业，老凤祥今年将继续布局多元化产品，这家上海企业是唯一获得迪士尼授权的黄金零售企业，预计系列卡通形象产品热销是今年亮点。老凤祥将目光投向80—90后,加大年轻、个性化的时尚产品研发力度，这份改革的魄力，恐怕是周大福目前难以企及的。

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