事件：

    　　公司发布2019 年年报及2020 年一季报：1）2019 年实现营业收入48.30 亿元，同比增长10.34%；归母净利润3.14 亿元，同比减少6.58%；拟每10 股转增7 股；2）2020Q1 实现营业收入 3.04 亿元，同比减少50.33%；归母净利润-4781 万元，同比减少367.18%。

    　　点评：

    19 年业绩略超预期，经营数据较为稳健。2019 年公司教育业务、商用及其他业务实现收入39.32 亿、8.99 亿，分别占比81.39%、18.61%，其中商用及其他业务收入同增52.21%，占总收入的比重相较去年提升5.12pct；分地区来看，国内、国外收入占比分别为71.54%、28.46%，其中国内收入占比提升5.52pct，主要系newline 商用品牌于2019 年4 月由海外市场回归国内，加速开拓国内商用市场。2019 年公司实现归母净利润3.14 亿元，略高于此前预期，但利润增速低于收入增速主要系报告期内新增股权激励费用、市场拓展费用。

    利润率方面，2019 年公司毛利率25.35%（+0.90pct），基本持平，分业务看，教育、商用业务毛利率分别为25.44%、24.92%；分地区看，国内、国外业务毛利率分别为23.38%、30.30%。

    费用率方面，2019 年公司三项费用率13.11%%（+2.37pct），其中销售费用率9.36%（0.95pct），主要系加大国内商用市场的开拓力度；管理费用率3.73%%（0.87pct），主要受股权激励费用影响。

    现金流方面，2019 年公司经营活动现金流净额5005 万元，同比减少87.97%，主要系少数大客户结算方式有所变化、部分销售项目未到回款期，导致销售回款有所降低。

    2020Q1 公司收入与利润下滑，主要系一季度产品交付受新冠肺炎疫情影响，公司及公司上下游企业复工延迟，物流受阻。考虑到需求加速涌现，预计三季度有望补回一季度受交付的影响。

    明晰未来三年期战略规划，教育由产品向服务战略升级、商用业务借势以全球视野来布局。

    教育业务：以“鸿合Hitevision”品牌为核心，由产品向服务战略升级。在2020 年初疫情期间，公司面向全国学校师生推出免费的“鸿合直播互动课堂”，同时与钉钉战略合作提供与学务相关的“爱学班班”软件服务，加速覆盖学校课堂，公司智慧教育业务由产品向服务逐步转型，2020 年将是鸿合教育的服务元年。未来关注公司在线直播业务的商业变现进度，包括直播服务的后续定价、转化率；教师信息化素养培训业务的拓展力度。

    商用业务：以“newline”品牌为核心，大力拓展全球商用市场。

    　　newline 是公司旗下全球商用会议品牌，深耕海外市场，根据Futuresource 数据，2019 年newline 在全球商用市场销量位列第三。未来公司商用业务两大看点：1）加快全球商用业务高速扩张。

    　　北美、欧洲、印度、亚太是海外商用领域的战略性市场，是newline商用业务开拓重点，2019 年newline 积极开拓国内市场，并成为钉钉、Zoom、企业微信、华为Welink 等的生态合作伙伴。2）由产品向方案与服务进一步延伸。公司整合newline（商显产品）、信和时代（方案设计）、鸿合智能（视听集成）等业务板块，优势互补，提供从产品、方案到服务的高度整合的协同云视频会议解决方案。

    投资建议：公司质地优质，按照目前已经确定的未来三年战略规划，由产品向服务全面转型，2020 年将是鸿合教育的服务元年，我们预计教育业务将具备高于行业整体增速的稳健增长实力；商用业务2019年起布局国内市场，商用业务具有更加国际化的视野，更加宏大的格局，我们预计将快速、显著贡献业务增量。我们预计公司2020-2022年净利润分别为3.2/3.7/4.1 亿元，对应EPS 为2.29/2.66/2.97 元，给予2020 年30 倍目标PE，对应目标价68 元，维持“买入-A”评级。

    风险提示：教育信息化行业增速近两年整体放缓的风险，商显业务短期费用投入激增的风险。