经济下行期，我们如何理财（上）

作者：张新福 互联网普惠金融研究院常务副院长

摘要：经济下行期，企业的经营状况越来越严峻，各种信号显示不良资产问题越来越严重，做一个合格投资者，了解不良资产对理财产品的影响。

随着老百姓收入的提高，理财已经成为热门话题。与前几年不同，去年起，随着经济下行压力不断增加，理财方面的坏消息也多了起来，时不时就会有银行理财飞单、P2P跑路的新闻发生。今天老张就来聊一下经济下行期如何理财的话题。

所谓经济下行，最直接的解释就是经济增长速度下降，即中国GDP增速从2011年前的10%以上的两位数，开始降至个位数，2015年只有6.9%，今年可能还会更低，直接结果是市场需求下降，企业不能开足马力生产，经营状况下滑。如果仅仅如此，问题还不是很麻烦，麻烦的是前几年企业都是按照高速增长的情况来安排生产计划和扩大企业规模，一旦增速下滑，流水线上的半成品生产出来后就只能放在仓库，形成库存。即使没有形成库存，企业在经济上行期形成的产能扩张不能满负荷生产，也会导致企业亏损，这就是产能过剩。库存问题和产能过剩问题很容易导致企业经营状况恶化，如果企业存在非股权类融资，未来偿还债务（包括贷款和债券）就会发生困难，一旦不能偿还，就会形成“不良资产”。

最近几年，不良资产状况迅速恶化，主要银行的不良贷款率（见表1）都有50%以上的涨幅，农行的涨幅甚至高达95%，而且业内大家都知道，公布的不良资产率是被严重低估了的。

从趋势上看，不良贷款率还会不断攀升，因为经济下行还会继续。学者们嘴上只是说经济下行，没有人预测GDP增速会在哪年低于4%甚至负增长，但他们心里想的往往会更悲观。中国改革开放后没有经历过完整的经济周期，大家都是在纸上谈兵，因此，经济到底会恶化到什么程度，还是要做更悲观些的压力测试。近期高盛私人财富管理中国区副主席暨首席投资策略师哈继铭就提醒，经济增长可能会出现倒“L”形走势。

做一个合格投资者

经济下行对理财有什么影响呢？首先，我们需要做一个合格投资者。

从广义上讲，理财就是让投资者的货币变多，即钱生钱，通俗地说，就是投资者放弃了一段时间的资金使用权，或者说把钱当成一个物品租给别人，过一定时间，租用者要原样送还并支付租金。

投资者要注意，在将资金借出时就要考虑借款人到期能不能还款，如果这都说不清楚，最好是把钱放在柜子里，不挣利息也比赔本强。这也就是我们常常听到一个词叫“合格投资者”，即理财时要进行风险评估，看投资者是否具备相应的风险识别能力。

什么是合格投资者呢？在金融市场上，个人合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于 100万元且符合下列相关标准的单位和个人：净资产不低于1000万元的单位；个人金融资产不低于300万元或最近3年个人年均收入不低于50万元。

简单说，个人合格投资者需要满足两个条件：一是金额限制，信托、资管和私募等高风险产品，一般会限定最低投资金额100万元且要求投资者人数，300万元以上的则不限定人数；二要有风险识别能力，投资者明白资金投向、资金用途、资金使用方、相关行业的风险、企业的经营能力、担保品、发行机构、资金管理人等等金融风险点和综合风险判断能力。必须同时满足这两个条件，才是监管者说的合格投资者，但老张看来资金只是一个门槛，风险识别能力才是合格投资者最核心的内涵。

下面我们看几个非合格投资者的典型特征：

—“讨说法”型。如“松花江77号信托”，投资者到中国建设银行讨说法，很显然这些人都不知道什么是信托，中国建设银行只是代销机构，信托的偿付和中国建设银行无关。不了解金融产品基本属性，到“银监会”、“找市政府”、“找中央电视台”等情况都是不合格投资者的表现。

—“飞单”型。投资者都不能辨识理财产品是否属于商业银行发行，从投资的角度看，这是属于风险识别能力很差的表现，实际上从产品封面、公章、收款人等方面都很容易确定产品发行方。

—“集中投资”型。投资者为了2%或5%的额外利息，会将家中所有的钱都用于购买一个产品，全然不懂分散投资的理念。这些人通常投资资金在几十万元，年龄在50岁以上，投资资金是几乎全部金融资产。这是需要最值得注意、也最需要帮助和劝导的人群。每个投资失败，都会使一个家庭“血本无归”。

不良资产上升会影响哪些理财产品

金融领域经常提到一个词——七大牌照，也就是七大金融业务，包括银行、证券、基金、保险、信托、租赁和期货。今天我们主要讨论不良资产与理财的关系。

所谓不良资产，就是借款人不能正常偿还甚至不能偿还债务本息。不良资产只和债权交易相联系，而股权因为没有偿付义务，所以不存在不良资产问题。

不良资产问题体现在理财上，就是到期能否偿还本息的问题，是固定收益类产品，即在购买时约定期限、利率和付息方式，因此这里主要分析债权市场，看不良资产渗透到理财产品的可能性，同时把理财定义为广义的理财。

—存款和国库券。这两个产品和不良资产没有直接关系，法律上的付款人是中央政府和存款类金融机构（主要是银行，也包括农村信用社），投资者不用担心偿还风险。需要注意的是，2015年中国推出存款保险制度，逻辑上商业银行也会破产。另外，现在各地政府也在发行债券和需要地方财政担保的金融产品，这些和国库券不属于同一类，有偿付延期甚至不能偿还的可能性。

—银行理财产品。首先要知道理财产品不保本保息，只是发行方是商业银行，如果理财产品是企业融资，那么针对不良资产的任何分析都会和这类产品有关系，全社会不良资产上升，也就意味着和贷款相关的理财产品违约概率在上升。

—证券。债券市场，个人投资者参与不多，股票市场不属于固定收益类市场，因此，关于不良资产的问题与证券关系不大。

—基金。私募基金会推出一些固定期限、固定收益类的产品，显然经济下行导致的企业经营问题会影响私募基金的到期偿还。基金子公司的资管计划中有很多贷款类产品，，在经济下行期，个人投资者要充分小心。

—信托。曾是影子银行的主力，发放贷款类产品是信托的主要业务。如果不良资产持续攀升，信托也会成为重灾区。

—保险。保险公司吸收的险资有严格的资金投放规定，且保险理财产品的收益率都较低，因此，风险很低。

—租赁。租赁公司不能吸收个人投资者资金。

—期货。和股票市场一样，期货主要博取价格变动的收益，也不属于固定收益类产品。

—其他。市场上说不清楚的理财产品发行方，包括一些财富管理公司、P2P、大街上发传单的理财公司、民间借贷等等，可能不具备经营金融业务的资质、也可能是经营能力较差的企业。无论如何，即使参与也要浅尝辄止。如果长期参与、大额参与，都极可能导致损失。

综合看，银行理财产品、信托、基金的资管和私募等产品的到期偿付会与不良资产问题强相关，一旦银行的不良资产问题持续提升，此类金融产品的安全性就不容乐观。

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