光大银行资产管理部总经理张旭阳：

　　在新轮回的起点实现“统合创新，转轨升级”

　　2016年是中国银行理财业务的第十二年，十二年是一个轮回，站在新轮回的起点回望中国银行业理财的发展，不难看到银行理财已经成为商业银行、资产管理行业和资本市场的重要组成部分。

　　首先，理财业务已经成为商业银行重要的业务线，在稳定公私客户、提高盈利能力、修复自身资产负债表、拓展综合化经营、推动银行转型等诸多方面发挥越来越关键的作用，能够连通投融资，连通银行内部的各个创新节点，是促进银行转型的重要试验田。

　　其次，银行理财已经成为我国大资管行业的重要组成部分，截至2015年底，中国资产管理行业的总体规模已达94万亿元，扣除通道业务后的规模估计为66万亿元，银行理财业务以23.5万亿元的规模占据整个大资管行业总量的30%以上；而且银行理财也是投资者重要的资产配置范畴，在波动的市场环境中为大众投资者带来了持续的投资收益。

　　此外，银行理财也是债券市场重要的机构投资者，据中央结算公司统计，去年银行理财投资余额的50%以上投资于债券市场，其中有一部分是信用债，可以说，整个中国信用债市场30%的投资者是银行理财。

　　然而“斑斓未必皆春色”，包括信用风险、金融市场波动以及监管机构的协调等在内的压力和挑战虽不足以影响银行理财业务的发展，但却需要我们沉下心来看清业务的本质内核，探究其基础是否结实。

　　现阶段，银行理财业务仍缺乏一套涵盖投资、销售、管理等方面的基础法律法规框架，且在一定程度上存在刚性兑付，这是其未来发展的重要阻碍。

　　金融机构最基本的作用在于风险资产的形成、定价与处置。在银行主导的间接融资体系中强调管理风险，，金融风险是通过银行的客户关系管理与持续信用风险监测（贷后管理）、模式/模型选择与组合管理得以控制的。而在市场主导的直接融资体系中强调分散风险，由专业化的资产管理与财富管理机构以分散化的转移为主要手段，将非标资产变成可交易可估值的资产，将单机构风险变成组合风险，将组合风险与投资者的风险偏好、生命周期相匹配来配置资产。只有资产管理业务、财富管理业务获得了良性发展，才能有间接融资到直接融资的转换，因此如果理财及资产管理业务存在刚性兑付，风险不能转移传递，那么所谓的“资产管理、财富管理”就是影子银行或银行的影子，金融结构并未真正发生变化。

　　那么银行理财是否达到了这个目的？是否是真正的代客理财业务？是否真的不再占用资本金？这是下一步要解决的核心问题。

　　实现风险传递需要三个要件：风险隔离、风险可计量、投资者可承受。首先，最关键的是通过法律法规框架去约束每个理财产品都有独立的资产负债表，建立“栅栏”保证真正实现风险隔离。其次是通过价格信号传导，使资产背后的风险被组合的净值变化所反映，使隐藏的风险能够被计量、被投资者看到。假如预期收益型产品没有把利率风险和市场风险传递给投资者，银行的声誉背书导致信用风险也没能传递出去，那么理财产品就失去了完整意义上的资产管理概念。最后是通过银行的组合管理、动态管理等手段来分散风险，从而实现投资者对风险的可承受。我想这是未来银行理财业务甚至是所有财富管理业务框架设计的基本出发点。

　　在这一出发点之下，未来的银行理财产品有四种表现形式：第一种是内嵌衍生工具，如结构化产品；第二种是开放式产品，以标准化的基础资产投资为主，配合策略投资保证净值相对稳定；第三种是封闭式产品，可高比例投资非标或低流动性的另类投资品种，但原则上不错配，以资产最终变现或原状返还支付投资者本金及收益；第四种形式也是我们所建议的，即FOF（Fund of Fund）形式，我国资本市场缺乏好的机构投资者，需要通过银行、保险这样的大型机构投资者以FOF去构建理财产品的模式，母基金保证流动性与收益的稳定，子基金坚持策略一致性与价值投资，通过这样的两层结构来改善中国资产资本市场的投资者结构，我想银行理财应该承担这样的任务。

　　站在这些基础之上，我们对2016年银行理财业务的展望是“统合创新，转轨升级”。统合创新是指我们需要在资金端和投资端统筹考虑、整体推动理财业务向真正的资产管理业务转型，没有资金端产品模式转型，就没有产品端的风险预算变化，就不可能有投资端的投资谱系扩展，也就无法获得一个相对好的风险收益，必须要在两端同时推进创新。

　　在投资谱系扩展之后，转轨升级需要每个银行理财从业人员投资能力的提升，否则资金端就是无本之木。在这个大方向下我想提出五个主题：产品“回归”，投资“转轨”，能力建设，技术更新，体制之变。

　　第一是产品端的回归。在产品端扩大净值型、浮动收益型、真结构化产品的发行规模，以及推出动态保本机制下的本金保护产品等，逐步去除刚性兑付，促进理财向资产管理本源回归。同时我们也希望银行理财业务和财富管理业务密切结合，借助互联网及金融云的力量突破以往的渠道限制，直面投资者，并通过灵活单元投资与多元虚拟组合，为单个客户提供更精确的基于目标的投资组合管理与资产配置计划。

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