本篇报告主要分析基金重仓股的个股特征，是否具有稳定超额收益，哪些基金池的选择对重仓股策略影响最大，如何更有效的利用基金重仓股构建选股策略来战胜基准，以及在不同的市场环境下，重仓股的超额收益是否呈现不同特征。

    　　长期来看，基金重仓股无论相对Wind 全A 还是沪深300，都具有超额收益，相对沪深300 超额收益更高。股票组合加权方式上，等权的构建方式最优。

    　　基金重仓股在公募基金的持有期，超额收益非常显著，这说明重仓股在基金的买入期和持有期，确实跑赢了大部分股票。根据基金季报构建重仓股选股策略，建仓后，随着持有期的拉长，重仓股的超额收益逐步递减，持有一个月超额收益约为2%，持有一个季度平均超额约为1%。

    　　基金池的选择，影响重仓股策略的最终表现。重仓股持股延续比例较高的基金池策略表现略好；规模后50%的基金，由于选股范围的灵活性，策略年化超额收益高出规模前50%基金池约1%；根据业绩划分基金池，对于重仓股策略影响最大，业绩靠前的基金池，其重仓股组合相对于其他基金池而言，表现最优。

    　　重仓股策略的组合构建方式，也直接影响策略表现。针对不同类型的基金池，对于重仓股进行一定精选后，多数策略组合会表现更优。不同基金池，策略组合的最优方案有所差异，但相对而言，持仓市值/流通市值的比例、新入池股票、持仓个数比提升，是较好的三种策略。

    　　将市场收益分为5 组，发现在极端市场环境下，重仓股的表现尤为突出：前期市场涨幅最高以及前期市场涨幅最低的时候，重仓股策略超额收益最高。

    　　按照前一个月的市场涨跌幅将市场划分为上涨、下跌市。前期市场上涨，基金重仓股在随后一个月的超额收益表现最优，个股超额胜率表现也最好；在前期市场上涨的环境下，基金重仓股的超额收益衰减较快，不建议对于基金重仓股长期持有；市场下跌时，重仓股在建仓后的一个季度中，超额收益是一个逐渐增厚的过程，说明基金重仓股在下跌市抗跌性较好，具有长期持有价值。根据市场环境对于重仓股策略采用一定择时操作，策略的整体胜率和超额收益都会得到显著提升。

    　　2017 年和2019 年，基金重仓股具有一定的聚集效应，不推荐使用重仓股新入池策略，采用热度集中的重仓股策略：如持仓总市值、持仓个数比例提升策略，在这两年中会取得显著超额。从长期角度来看，持仓个数比例提升策略，代表了基金重仓股中热度不断提升的股票，策略长期表现稳定，叠加前期市场环境的判断，策略相对沪深300 可以获得14%的年化超额收益。

    　　风险提示：模型误设风险、市场系统性风险。