龙净环保:非电领域空间打开 大气龙头再迎成长

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：苏宝亮日期：2017-09-06

　　全球大气环保装备龙头,业绩连续六年稳步增长。龙净环保（600388）始创于1971年,2000年上市,现已建成国际一流的机电一体化设计制造除尘装置和烟气脱硫脱硝装置等大气污染治理设备的大型研发生产基地。公司引进世界先进技术,自主研发“干式超净+”,率先提出并承揽首个“烟气治理岛”。2017年上半年营收29.58亿元,同比增长0.95%;归母净利润2.26亿元,同比增长14.66%,创下了连续6年营收、净利润稳定增长的新纪录。

　　在手订单178亿元,保障业绩稳步增长。上半年,公司主营业务脱硫脱硝项目营收同比增加4.12%;海外EPC项目取得突破性进展,创收3783万元,同比增长13.93%;新疆优质BOT项目经营状况良好且毛利率高达48.13%,盈利增幅显著。公司新增订单52亿元,已超去年全年新订单102亿的50%。报告期内公司在手订单共计178亿元,较2016年末增长10.56%。新疆西黑山项目预算3.55亿元,工程进度18.02%,仍处于建设初期,即将进入大规模建设阶段,收入贡献预期大幅增长。公司在手订单充足,业绩增长确定性强。

　　京津冀大气形势严峻,攻坚方案再强化大气治理需求。2017年是大气十条考核年,叠加蓝天保卫战,大气治理上升为政治任务。京津冀地区上半年优良天数同比下降7.1%,PM2.5/PM10分别同比上升14.3%/13.2%,年终考核压力倍增;环保部展开史上最严大气督查,目前累计督查企业达40643家,问题企业占比55.51%,大气污染治理需求不断强化。《攻坚方案》出台再为各城市“量身定做”更严考核目标,公司作为大气治理领域的龙头企业将直接受益。

　　火电领域提标全面推进,超净排放需求加速释放。2015年出台《超低排放工作方案》,将超低排放约束范围从东部扩大到全国有条件地区,东、中部改造时间缩至2017-2018年,火电领域全面提标,超净排放需求进一步释放。公司抓住市场机遇,大力发展超净排放业务。截至2016年,公司占有电袋复合式除尘器市场份额高达52%,湿式电除尘器和低(低)温电除尘器分别占市场份额43%,66%。其他脱硫脱硝设备业绩均在行业内名列前茅,公司龙头地位稳固。

　　非电领域市场空间打开,公司非电布局成效显现。6月,《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准的征求意见稿发布,二氧化硫/氮氧化物/细颗粒物允许排放量最大值分别由原来的200mg/m3、300mg/m3和50mg/m3缩减至50mg/m3、100mg/m3和20mg/m3,并全面增加无组织排放控制要求,非电排放限值全面提标。公司厚积薄发,创新研制“干式超净工艺”,在钢铁、焦化、工业尾气治理等领域拿下多个订单,非电市场拓展成效显现。

　　阳光集团20元溢价入主,大股东兑现承诺再增持近5亿。阳光集团收购东正投资持有的龙净环保全部股权,收购价格36.71亿元。该收购价相当于以20元/股获得东正投资所持有的龙净环保1.84亿股份,相对于协议签订日收盘价14.02元溢价43%,相对于9月4日收盘价16.41元仍溢价22%。收购完成后,阳光集团合计间接持有公司17.17%的股份,并表示1年内继续增持5-10亿,目前已完成近5亿元增持,已持有公司20%股份,反映大股东对公司发展的坚定信心。

　　第四期员工持股计划完成,长期绑定核心员工利益。员工持股计划第四期以公司2016年度净利润为基数,提取10%的奖励基金,总计激励435名核心员工。持股计划分十期实施,期间为2014-2023年。公司员工持股计划将有效实现核心员工与公司利益共享,有利于提高团队稳定性和凝聚力。

　　投资建议

　　公司火电烟气治理业务稳定增长,积极拓展非电业务,海外EPC项目取得突破,阳光集团20元入主并兑现增持信心充足。根据测算,预计17/18/19年,公司归母净利润7.3、8.0、8.7亿元,EPS 0.69、0.75、0.81元,对应PE为24、22、20倍,给予“买入”评级。

　　风险提示

　　大气治理政策风险,非电领域应收账款回收风险,环保督查力度波动风险

　　王府井:吸收王府井国际 优化治理结构

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：唐佳睿日期：2017-09-06

　　临时股东大会通过议案,吸收合并王府井（600859）国际。

　　9月5日,公司公告称2017年第二次临时股东大会已通过吸收合并王府井国际的议案。根据公司前期公布的草案,公司将通过发行股份和支付现金相结合的方式吸收合并王府井国际,交易对象为王府井东安集团、国管中心、信升创卓和福海国盛。吸收合并完成后,王府井国际将注销法人资格,王府井东安、国管中心、信升创卓和福海国盛将直接持有公司的股权,持股比例分别为24.82%、1.91%、5.73%、5.73%。公司预计本次交易完成后,上市公司2017年1-5月份归母净利润将从4.74亿元下降到2.96亿元,减少1.78亿元。主要原因是上市公司将承担:1)王府井国际转让贝尔蒙特股权产生的所得税1.13亿元,该项支出为非经常性损益,未来不会再影响上市公司净利润。2)王府井国际的财务费用0.59亿元,该项支出将随着借款本金的偿还而逐步下降。

　　控制权未变,主营业务不受影响,有助于优化公司治理结构。

　　本次次吸收合并前,上市公司的控股股东为王府井国际、实际控制人为王府井东安。本次吸收合并完成后,上市公司的实际控制人仍为王府井东安,上市公司的控制权未发生变化。本次交易实施后,公司将承继及承接王府井国际的全部资产、负债、合同及其他一切权利与义务。王府井国际为持股型公司,本身并不从事具体经营业务,因此本次交易后上市公司的现有主营业务不会受到影响。本次交易有助于减少上市公司持股的中间层级,有助于进一步提高上市公司的决策效率、优化公司治理结构。导致上市公司1-5月份净利润下降的两个主要因素,未来对公司净利润的影响都将逐步减轻。

　　扩张能力强,全国性经营网络完善,业态齐全,规模优势明显。

　　1H2017公司通过收购贝尔蒙特注入春天百货资产,进一步扩大了市场规模,同时可以更好地借助“赛特奥莱”品牌加快公司奥特莱斯业态的发展。截至于季度末,公司在全国范围共运营53家门店,涉及华北、华中、华南、华东、西南、西北、东北七大经济区域,19个省(市、自治区),29个城市,形成了处于不同发展阶段的门店梯次,业务涵盖了百货、购物中心、奥特莱斯等多种零售业态组合,总经营建筑面积248.2平方米。另外,1H2017公司成立王府井爱便利合资公司,快速发展便利店业态,已在北京地区已开设超过120家便利店。

　　略下调盈利预测,维持“买入”评级。

　　我们认为公司吸收合并王府井国际,有助于提高上市公司的决策效率、优化公司治理结构。但此次重大资产重组将导致上市公司即期回报被摊薄,上市公司承接王府井国际的借款后,财务费用将有所增加,我们略下调对公司2017-2019年全面摊薄EPS的预测,分别为1.03/1.19/1.31元(之前为1.14/1.31/1.44元),维持“买入”评级。

　　东方锆业:产品毛利率持续提升 潜力巨大

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：徐伟日期：2017-09-06

　　公司发布2017年中报。

　　8月30日,公司发布2017年半年度报告,报告期内实现营业收入3.29亿元,同比增长18.04%;实现利润总额0.17亿元,同比增长252.19%%;实现归母净利润1571.30万元,同比增长297%;

　　归母净利润扣非后1576.22万元,同比增长230.77%。

　　简评。

　　行业持续回暖,公司产品毛利率不断提升。

　　受益于国际龙头ILUKA最大矿山Jacinth-Ambrosia停产锆英砂供给收缩,锆行业持续回暖,产品价格持续上涨。年初到现在锆英砂上涨27%,氯氧化锆和二氧化锆涨幅均超35%。公司成本降低,同时进一步优化产品结构,降低运营成本,公司产品毛利率持续提升。自Jacinth-Ambrosia矿山停产后,不断宣布调高锆英砂售价,海外锆英砂价格持续上涨。随着供给和库存的下降,预计2017下半年公司毛利率有望持续提升。

　　依托中核集团,核电潜力巨大。

　　中核集团控股公司15.66%的股权,是中核集团子公司。中核集团是我国唯一的核燃料元件供应商,随着核电重启以及能源局中提出的“十三五”核电规划,预期近几年核电新批复项目有望增加,享受核电重启红利。

　　布局海外项目,高品位矿化目取得突破进展。

　　公司及控股子公司铭瑞锆业与Image合作开发Image在北帕斯盆地的布纳伦项目取得了新的突破进展,在原矿床的基础上钻探证实了高品位矿化向外扩展了5.6公里。第三方机构BatteryLimits可研报告结果,项目资本投入成本约为5200万澳元,预计资本回收期仅需22个月。项目预计8月份将完成项目融资,9月份开始项目实质性施工和进行剥离表土采矿活动,明年上半年出产第一批矿产品。

　　扎根锆产业,拥有核心竞争力。

　　公司是国内唯一拥有自主知识产权核级海绵锆生产线以及完整锆产业链,在行业内的发展的拥有核心竞争力,因其技术壁垒高而受行业周期影响较小。

　　预计公司2017~19年的EPS分别为0.15、0.40、0.45元,对应PE分别为75、30、27倍,维持“买入”评级,目标价16.50元。

　　风险提示:

　　(1)核电重启不达预期。

　　(2)锆产品价格上涨不及预期。