“长期投资”股市里的好公司

看好线上线下相结合的“新零售”模式

“新零售”的发展 线上收入爆发增长是关键

港股仍是价值洼地：分红回报高 成长性好 价格便宜

人民币汇率变动不会对股市造成长期影响

第一财经记者 张婧雯：A股呈现箱体震荡格局，我自己个人感觉市场上专业投资者对于A股的看法还是比较谨慎偏空。我接触的很多私募，多数还是保留一定仓位，在等指数能够有一个更大幅度的下探，他觉得这个时候再进入A股可能要安全一些，张总你是怎么看的?

银杏环球合伙人 张峰：我觉得在中国投资，首先要考虑资产配置上股票跟房子的配置比较问题。就从这个大尺度再去判断中小时段的决策会比较清晰一些。比如从长期来看，老百姓一个直观的感受就是房价在过去十几年，连续年均十几的涨幅，复利能做到13，14左右，所以大部分的投资品如果没有这样的一个投资回报率的话，配置价值是有限的。这也是为什么过去的这十几年，老百姓房子越配越多。现在的问题是最近有一个房价以及房产一个重新调控政策，这最新一个事件，但它很可能是一个长期的拐点。假设我们认为房子一线还可以配，三四线有担心，那么在这个背景下，我们再来看股市的话，我觉得第一，长线来说股市的投资价值是越来越清晰的。我们再设想20年后的养老，房子还可能十年涨十倍吗?是不可能的。但是如果买着了有长期增长优秀公司的话，它是具有养老防老的长期投资价值的，那么这样的投资公司在港和和A股都是有的，现在的时点我觉得从长期来说这样的公司还是值得配，而且这个配资价值就是有长期增长的蓝筹股的配资价值，随着房产价格的调控加严这个价值会越来越清晰。

第一财经记者 张婧雯：所下一个像房市这样的十年增长的高速增长的资产，你觉得会是在股市里面?

银杏环球合伙人 张峰：我觉得是在股市中最优秀的一批公司，其实大概也有感觉，过去的十几年能够跑赢房子的那就是投资，像马云，像任正非这样优秀的企业家他的企业，比如像万科，像茅台，如果你持有这样公司的股票，十几年的财富增长是比房子好的。

第一财经记者 张婧雯：是在哪一个领域呢?这样的伟大的公司。

银杏环球合伙人 张峰：一个是医疗，因为这个咱们老年化社会，而且跟国际的先进水平比，还有很多的技术产品没有成形。第二个我非常看好的是电商，零售，混合在一起的，我叫新型的行为。这个领域我觉得也有长足的空间，有优秀的企业家正在涌现。那么新型的金融，新型的高科技制造业同样有机会。我认为这几个领域中龙头的企业非常有机会在未来的十年跑赢房产。

第一财经记者 张婧雯：所以投资的眼光还是要专注于公司自身的一个发展的价值。张总您刚才提到您特别看好电商平台，说到这一点，挺有意思前一段时间我看马云在云栖大会上他也提出来，他说新的零售业态将要出现的，就是线上跟线上相结合，而传统的纯线上的电子商务包括纯线下的零售都将要被淘汰。其实我觉得这并不是一个新的观点，这不就是我们所说的线上线下相结合的O2O模式嘛，因为2014年O2O就挺热的，2015年经历大批的O2O企业倒闭之后基金投资人可能更加谨慎不太看这个领域，现在马云又重新提出这个观点是不是代表O2O的新时代又来了?

银杏环球合伙人 张峰：马云提这个观点的一个含义是不要管去说是电商还是O2O。最终大家买一个产品的或者服务的过程变成了三个要素：叫做线上的下单，线下的体验和物流到家。这三个所有的服务的特征，只不过它有一个比重不同。以前大家说电商跟O2O是因为说有形的商品就把它叫电商。服务型的，因为涉及到线上线下的连接，比如餐饮，那看电影这就变成O2O。但是马云的观点是说这个未来都是不需要区分的，因为你实际上都是新型的互联网消费的一个过程。所以我们可以把它叫做新零售或者新消费。这一个过程中他提出一个概念说这个新消费会蒸蒸日上，不去适应的企业会被改变，我是完全认同的，而且我觉得在这个转化过程中，有三方的力量一直在参与其中博弈和共赢。一方是平台方，就是他就像原来的万达，是线下的平台，他把小商户集中在一起，在地铁口上形成人流，大家在这儿消费。新的平台更大，那就是阿里，几亿的用户，它有支付宝，有整个生态品牌商还是原来品牌商，品牌商如果今天失去全渠道能力，就是只有线下能力没有线上能力，他会失去年轻的一代消费者。第三个力量我觉得是物流和其他的综合服务商，提供信息提供数据的服务商，这三方的这个生态，就像三国演义一样一直在进行博弈和互动，这个非常生动非常值得观察。

第一财经记者 张婧雯：说到线上和线下相结合，其实马云，刘强东他们都在做，比如京东是明显的一个线上线下相结合的模式。阿里它也是在去年的8月份以283亿入股了苏宁，成为苏宁的第二大股东。但是我们从股价上无论是京东，阿里还是苏宁，我看了一下数据京东，阿里都是2014年上市的，到目前为止两年的时间了，从上市日开始到现在股价涨幅可能也就10%到20%。比起我们国内的一些次新股来说，两年时间又是这么被看好的行业，翻倍的多不胜数，苏宁云商也是，去年8月份的时候刚刚参加完定增一度突破了20块钱，而现在价格是11块多，甚至是跌破了马云去入股的定增价。而在这一段时间虽然经历了8月份的汇率导致的股灾2.0，还有1月份的由熔断导致的股灾3.0，大盘是跌了35%，但是苏宁云商跌了50%，它是比大盘跌得更厉害的。为什么明明一个行业这么好，大家很熟知它认可它，可是它的股价就是没有表现?

银杏环球合伙人 张峰：这是非常好的一个问题，我觉得从两个角度来分析，第一这个生意有没有真正的价值创造和增长。第二点是股价对它的预期的变化。从增长来说，苏宁今年大概80多的GMV或者叫做零售总额增长，我记得阿里，包括京东，包括唯品会这些电商的龙头企业，都具有四五十以上的零售额增长，从这个角度来说意味着有更多的用户买更多的商品，有更好的体验。这一点来说它的价值创造是在提高的。但是股价为什么这个期间没有创造很好的甚至于超过指数的收益呢。我觉得其中这恰恰也可能是未来的机会。

第一首先原来大家对它的预期非常高。像阿里的上市，应该是过去几年华尔街最大的IPO，所以当时是美国投资人排队购买它的股票，这有很高预期的，已经反映到当时价格里面去。其实阿里的价值已经不仅仅是零售电商，大家意识到它的云，金融，还有很大的潜在价值，所以它的股价从70多块钱现在到了100左右，现在市值到了2500亿美元，接近亚马逊的三千亿美元。说回到苏宁，问题会更复杂一点，因为苏宁确实在竞争力上，盈利能力上受到传统业务的拖累。阿里跟苏宁的合作，它的流量带来的新生意是七八十的增长，线下在关店，门店同比是负增长4%—5%，亏损在加大。两者的切换让大家对苏宁能不能成功还存有疑问。但如果再想长远一些这几家公司，如果有七八十收入增长，随着它的成本逐渐转到线上，以线上的成本，我们叫成本的刚性，它成本是不随着规模同比例增长的，那么它的盈利能力会慢慢体现出来。所以对它的预期偏低的时候，往往是投资价值凸显的时候。

第一财经记者 张婧雯：特别巧的是，上一期我们做专访，我记得在今年的6月28号，那几天正好也是我们人民币汇率波动的比较厉害。现在我们好象又到了这样一个时间点，当时您提出一个观点，就是说觉得港股是一个非常合适的投资机会，现在我看到港股ETF，国企指数等等都有了一个非常好的行情。现在您是否还认为港股是值得投资的?

银杏环球合伙人 张峰：我还是认为港股有投资价值。特别是其中优秀的龙头公司，原因刚才我提到，全球来看港股还是一个价值洼地，而且这个价值洼地反映在分红上，分红回报率显然比存款还要高的，有些公司能做到六，七左右的分红回报率，这是一个静态看;那么从成长性看，港股和A股深港通，沪港通连接之后有更多具有高成长性的标地也能够纳入大陆投资范围，这里面有一些高增长公司它的财富创造速度就刚才我说的比房子要好，也是能年均超过15以上了这个复利的，这样的公司现在的价格还算便宜，所以我还是看好港股。

第一财经记者 张婧雯：这个是从公司的角度说，如果从汇率的角度说，其实我们人民币如果预期在一段很长时间之内都会有一个贬值趋势的话，那对港币会不会也会造成不利的影响而导致大家可能对港股的信心也会不足呢?

银杏环球合伙人 张峰：去年的11月份，因为人民币汇率第一次下跌超出大家预期，所以境外很多投资人演化成对中国经济失去信心，所以港股A股都有大幅的下跌。但是大家注意到一个现象，就最近的下跌实际上市场对它的反应就减弱了，其实宏观事件包括汇率的变动，对股价的影响往往是一个渐次递减的，是事件驱动性的。也就是说它是一个中短期事件，比如大家现在不会记得说当年香港回归的时候，股价到底是涨还是跌，也同样不记得比如SARS的时候股价下跌或者什么时候回来，真正决定长期估价的我觉得还是公司的基本面。