对冲基金桥水基金早在几年前就开始做出利率将长期维持低位的判断，并发展了一套理论框架：超级债务周期。

这并不是没有根据的。虽然在桥水论断前，美国经济历史上从没发生过长期零利率这种宏观经济现象，但是现在似乎历史已经改变。超级债务周期带来的持续时间很久的超低利率，会给资产市场带来具有持续时间很久的持续冲击，这已经在最近几年的股市，债市，楼市，甚至直到今年的商品市场里，都有了充分的体现，今天我们来探讨一下超级债务周期里面的股市走势。

10年期的几个具有导向性的数据：央行利率与股票市场走势

首先，我们再来看看中国，美国，日本这10年的利率走势（日本已经惨不忍睹）

　　中国：4%

　　美国：0.5%

　　日本：-0.1% （从来没有突破过0.5%）   

然后来看看中国，美国，日本的股市10年走势：

　　中国：杠杆牛推动突破5000点后，猛烈去杠杆暴跌

　　美国：稳定增长，屡创新高

　　日本：14年QQE推动收复20000点后暴跌

由此观之，桥水的理论有十分强的说服力。

即低利率甚至负利率的状态，在市场没有出现实质的趋势转变之前将长时间保持，而这个阶段内各种资产均会保持一种快速的上升，这就是大家所谓的“赚央行的钱”。

实际上，只有阶段性没有投资的人赔钱了，赚钱的速度很难追上阶段性实质通胀的速度。出于事物的反身性，我们知道超低利率有很大的趋势会持续，因为低利率会进一步宽送货币政策。而这个周期持续的时间可能会非常长，我们可以参考大萧条之后的超低利率阶段，持续了15年。

　　2008年经济危机之后的超低利率刚刚持续8年就已经有抬头迹象，这是好事，但不一定是趋势。

总的来讲，除了美国，没有一个国家的经济可以自己决定利率的前提下维护本国经济，都会受到其他国家的牵制。而如果G20国家都开战以邻为壑的贬值竞赛，就如同现在所做的一样，那么美国也不能独善其身。资产价格也就被推升到了很多职业投资人都不能理解的高度，新债王冈拉克7月29日就表示，资产呈现泡沫化现象严重，公司将继续持有黄金与金矿股等黄金相关资产，作为避险。这个论断提出的时间对应着黄金一个1333美元的阶段性回撤点，现在黄金已经重回1350。

　　在这个历史阶段下，参考上一个债务周期，低利率的进程也许刚刚走了一半，拥有货币政策保留的国家在很大程度上就拥有股市上涨空间的保留。所以日本、北欧某些国家这种货币政策已经运用到极限的国家的股市，很难短期有实质性的突破。为什么美国可以在加息通道里创造历史新高？也许就是因为加息预期本身暗示的经济平稳发展，而其他还需要刺激保命的经济体，其国家股市则在短期内看不到机会。

中国的情况较为特殊

第一，中国正在经历经济转型，这是目前所有跳入超低利率竞赛的发达经济体都没有的状态。

第二，中国在资本管制上比低利率负利率的发达经济体严格很多，并且中国央行对于人民币对美元汇率敏感关注，这是很多市场化利率的国家已经放弃战场。

第三，中国已经在短时间内经历了三次股灾，这之中有天灾也有人祸。让中国大盘相对大部分发达国家跌入了相对低点。 

 基金配置策略

　　中国本身的利率具有很大释放空间，结构化转型的结果有待观察，资金流向的监管正在学习美国等发达国家。这些因素一起都让目前2900-3000点位之间的大盘成为定增甚至是直接持有二级市场股票的较好时机。本阶段对于股票有兴趣的投资者们，除了不要忘掉打新股这种无风险赚钱的机会意外。可以关注热点板块的定向增发和长期经济向好所需的科技相关概念，比如新能源和环境保护。在利率弹药充足和总体点位较低的多重保护下的国内市场，这些都是较为吸引人的投资标的。