今年的投资模式与2014年、2015年发生了比较明显的变化。过去两年，市场对新兴产业充满了好奇与憧憬，尽管由于经济和资金面的因素，期间有所波动，但整体资金的配置方向是在往中小创转移。但2015年股灾之后，我们也对自己的投资模式进行了思考，转型和新兴产业的确还是未来的发展方向，不过转型也有自己的规律和过程，收益和估值的不匹配会让中期收益率回归。

　　2015年下半年以来，全社会的资产荒带来了资金行为边际上的变化，特别是一些激进的保险公司通过不断的举牌来达到资产端的高收益；在二级市场投资机会不明显的背景下，越来越多的个人参与C类账户的网下申购，获取了远高于一般投资的回报率（在提高了门槛后据测算还在20%附近），这些资金产生的配置需求也让低估值的股票受到了青睐。

　　基于以上资产配置的逻辑，我们认为下半年以下几个方向有一定的投资机会：电子行业依然能够享受中国的工程师红利，低端的科技产业由于中国具备成本和技术的优势，未来几年上市公司业绩依然能够保持较好的成长。在消费电子领域，国产智能机、可穿戴设备、物联网等行业具有较好的投资机会。

　　低估值板块里面，我们看到白酒、家电等估值依然较低，四季度应该可以期待估值切换的行业。此外，受益于财政的发力，上市公司获取的PPP订单今年来呈现爆发式增长，三季度开始，这些订单可以陆续体现在报表上面，相关的行业和公司也有估值切换的可能性。

　　总体而言，我们认为下半年的投资最需要关注的是利率环境的变化。国债收益率受制于短端回购利率的压制，预计短期难有更大地表现。进入四季度，如果财政发力或者通胀上升超预期，或许会带来系统性调整。

　　（作者系农银汇理研究部副总经理，农银研究精选混合、农银高增长混合基金经理）

（责任编辑：宋埃米 HT004）