民和股份：鸡苗业务盈利大增，推动业绩继续上升

　　事件： 公司于近期发布 2016 年 3 季报。 2016 年前 3 季度，累计实现营业收入 10.49 元，同比增 65.19%； 归母净利润 2.50 亿元，同比增 215.47%， 基本每股收益为 0.83 元。 其中，单 3 季度，实现营业收入 4.02 亿元，同比增长 65.19%；归母净利润 9542.93 万元，同比增长 216.66%。

　　鸡苗业务盈利大增，推动业绩继续上升。 单 3 季度，公司营业收入环比增长 12.32%；归母净利润环比增长 11.89%。业绩持续反转向上主要受益于鸡苗业务盈利的增长。据博亚和讯统计， 3 季度山东烟台地区白羽肉鸡苗出场均价是 3.54 元/羽，较 2 季度均价( 3.46 元/羽)上涨了 2.31%。我们估算， 同期， 公司商品代肉鸡苗销售均价是 3.8元/羽， 单羽盈利是 1.7 元，高于前期。

　　成本及费用率双双下降。 单 3 季度，豆粕价格较为稳定，玉米价格持续下跌且跌幅较大。受此影响， 公司鸡苗生产成本将下降，我们估计公司商品代鸡苗生产成本 2 元/羽，低于前期成本。 同期， 三项费用率合计为 10.06%，环比下降了 0.19 个百分点， 其中， 销售费用率、财务费用率分别下降了 0.35 和 0.18 个百分点， 对整体贡献较大， 管理费用率有所上升

　　祖代鸡引种不畅，鸡苗产能快速下降期已经来临，中期内鸡苗价格预期比较乐观。 我们对鸡苗价格走势比价乐观，主要是由于： 1、祖代鸡引种不畅。由于欧美国家不断发生禽流感疫情，自 2015 年至今，中国暂停自美国、法国等国家进口祖代鸡，目前仅恢复从新西兰、西班牙等小产能国家引种，行业引种不畅。 据统计， 2016 年截至 9 月份，全行业共引种祖代肉种鸡 24.57 万套。我们预计， 2016 年全年引种量为 40 万套，较上年将减少 40%以上，也低于行业 80 万套的供需平衡水平。 2、鸡苗产能快速下降期已经来临，鸡苗供给趋紧。 15、 16 连续两年祖代鸡引种量大幅减少，必然会传导至父母代及商品代鸡苗的产能上，造成产能减少。据统计， 2016 年 3 季度，全国在产祖代肉种鸡存栏量由期初的 88.4 万套下降至期末的 76.91 万套，减幅为 13%。我们认为，这标志着行业产能快速下降期已经来临。

　　全年业绩预期比较乐观。 首先， 短期来看，鸡苗及分割鸡肉价格后市预期比较乐观。 10 月份是淡季， 商品代鸡苗价格较 9 月份有所回落，但幅度有限，整体在 2.6-3.8 元/羽之间运行，远高于去年同期水平。 预计到年底消费旺季到来之前， 商品代鸡苗价格还将上涨， 高点或触碰 5 元/羽。 除鸡苗之外，分割鸡肉价格也将上涨。 其次，销量比较稳定。预计全年，公司商品代鸡苗销量是 2.4 亿羽，分割鸡肉销量是 5 万吨。

　　投资建议。 预计， 16/17 年，归母净利润是 3.53/4.82 亿元，每股收益分别是 1.17 元/股和 1.6 元/股，对应的 PE 分别是 24.23/17.77倍。公司商品代鸡苗业务规模优势明显，可充分受益于鸡苗及鸡肉价格上涨，维持增持评级。(太平洋证券)