港股市场上每天都有不少的异动股，大多数看一眼、跟着炒作一下就忘了，但也不能排除这些异动股之中也是有可能隐藏着尚未发光的金子的。今天，我就要来给大家介绍这样一只尚未发光的黑金股：铁货(1029.HK)。

　　铁货在7月18日发布公告，宣称其新矿K&S已经生产出首批铁矿石共计1000吨后，股价一度上涨了16.46%。但是，受公司上半年铁矿石量价齐跌(销量和售价)的拖累，近四日又将周一的涨幅全部回吐了。

　　今日的半年运营数据出来后，铁货的表现尽管大家早有预料，但股价还是下跌了4%左右。身处一个周期性底部的铁矿石行业中，亏损、销量下滑等是再熟悉不过的词语。但铁货今年第二季度的铁矿石销量同比下滑了98%，售价同比下跌17%。销量下滑98%是个什么概念？几乎没有出售铁矿石啊。

　　这样的数据出来，显然还是大跌眼镜的。但为何我还是坚持称之为尚未发光的黑金股呢？

　　事出必有因。第二季度销量的急剧缩减说起来还是因为前几天公告里的K&S矿就要正式投产了。由于公司的资金和人力有限，为了尽快让K&S矿进入全面产能状态，以前提供稳定产能的KURANAKH矿只好提前搁浅以便腾挪出更多的资金和人力来支持K&S矿的开采。

　　铁货过去几年一直在砸钱干的事情就是这个K&S矿，铁货能否干起来也全部压在这个矿上。这个矿究竟怎么样？铁货的未来在哪里？且听下文慢慢道来。

　　一、K&S铁矿决定铁货的未来

　　对于一家传统的采矿企业来说，决定它赚不赚钱、赚多少钱的关键就在于三个因素：

　　1、产量：即你能挖出多少矿？矿的纯度怎么样？

　　2、成本：同样采出一吨矿石，不同地方的矿企的成本完全是天差地别。以石油行业为例，在沙特等中东国家采一桶油不到10美金，而国内成本则在30美金以上，光是成本的反差就几乎决定了不同企业赚不赚钱。

　　3、价格：大宗商品的价格与经济周期、货币政策等密切相关，周期性很强，波动性也非常大，因此，大宗商品的价格几乎能够主导整个行业的盈利状况。

　　将这个赚钱的逻辑套用到铁货身上来分析，决定它将来赚多少的因素就在于：1、其铁矿的产量和铁矿石的纯度；2、生产及运输等成本；3、铁矿石价格。

　　铁矿石价格作为外部因素，暂且撇开不谈。仅专注于铁货的铁矿，看看它的铁矿的产量、纯度及成本。

　　铁货主要有3大铁矿，分别是KURANAKH、GARINSKOYE和K&S(如下图)，都集中于靠近中国东北的位置。

　　1、KURANAKH：作为铁货出产铁矿石的唯一支柱矿山，KURANAKH基本每年的产出都会超出目标，KURANNKH的铁矿石产量几乎就相当于铁货全公司的产量。2015年，它合计产出111万吨铁精矿及19万吨钛铁矿，较年度铁矿石生产目标高出 20%以上。经过成本优化后，其铁矿石的单位现金成本由2014年的107.1美元大幅降低了49%至54.9美金/吨。

　　2、GARINSKOYE：其储量约为2000万吨，铁品位为48%，预计年产能可达190万吨。但是出于融资和铁矿石市价低迷的问题该项目暂时出于搁浅阶段、

　　3、K&S：公司在2015年报中披露，预计K&S的营运厂房将于2016年上半年之内由中国电工正式移交给公司，并从下半年开始正式投产。这一点从近期的2次公告中已经得到验证，5月30日厂房正式移交，7月18日该矿已经生产出1000吨铁矿石。按照公司年报预计，K&S第一期内，每年年产量预计将达到320万吨含铁品位在65.8%的优质铁精矿，第二期后每年年产量预计将达到630万吨。K&S的铁矿石储量高达7.58亿吨，即便以第二期的产能计算，也能够开采近百年。

　　若K&S投产后产能真的能够达到320万吨，则铁货在K&S达到全面产能后，公司的铁矿石总产量能够增长到原来的至少3倍。

　　K&S按计划投产不仅能够带来产量的骤升，更能够大幅削减公司铁矿石的单位现金成本。公司去年的单位现金成本大约在54.9美金/吨，但是据公司披露，K&S的单位现金成本预计在34美金/吨左右，其中，出厂成本大概在23美金，剩下的11美元是铁路运输成本。这样的成本与全球各大巨头、其他铁矿生产商相比而言，其成本都是世界上成本最低的铁矿之一。而且就在中俄边境，有一座阿穆尔河大桥正在修建，其承建方合同约定2018年6月通车。若此桥能顺利完工，则K&S的运输成本将会进一步削减至28美元/吨左右。

　　铁矿石自年初以来已经累计反弹30%以上，目前的价格在66美元/左右。即使铁矿石未来的价格在此基础上稳定或略微下跌，都还是给K&S留下了一定的利润空间。

　　K&S铁矿不仅是自身开采成本够低，运输也给力，它还争取到了俄方十足的税收优惠政策。

　　K&S矿在手，铁货既不用愁铁矿石储量、产量，也不用担心利润率，因为K&S矿的开采、运输成本都足够低，更何况，铁货还拿到了俄政府长达5年的优惠税率。一矿在手，夫复何求？

　　二、要谈未来，先要活得下去

　　谈一家周期性公司的未来的前提是，你要确保它能够安然度过行业黑暗期。也就是说，它首先得在困难时期活得下来。

　　一般来讲，一家公司要活下去，关键是现金流不能出问题。有一些公司是在行业景气时留下了一笔现金过冬的，有一些公司是提前锁定了订单价格的，还有一些可能是有个好爹妈的。

　　作为一家处于行业萧条期，主要矿山又多年迟迟未开工的企业，铁货欠下的债可不算少。截至今年4月底铁货在工商银行（601398）项目融资贷款项下的尚未偿还金额为2.76亿美元，欠中国电工的施工成本也高达2300万美元。而且，铁货手上既没有多余的现金、锁定的订单，也没有一个好爹。铁货的实际控制人为Petropavlovsk PLC，但我们看它近5年的股价就知道，它已经自顾不暇了。

　　尽管亲爹看上去光景不再，但是铁货也算是含着金钥匙出生的。

　　铁货的KSG项目诞生于2010年，我们都知道，2010年进口铁矿石的价格高达190美元/吨，当时中国正饱受三大矿(两拓、淡水河谷)垄断、漫天要价之苦，连续5年的铁矿石谈判被逼的一退再退却无可奈何。

　　铁货的KSG项目就是这样应运而生的。为应对铁矿石的国际垄断问题，在由俄罗斯副总理Yuri Makarov，也就是铁货母公司Cayiron Limited的前总裁，与当时的国家副主席习近平共同参加的两国经贸合作仪式上，铁货的KSG(Kimkan, Sutara和Garinskoye)铁矿项目成为了第一个被双方见证签约的项目，也就是近期投产的K&S项目。该项目总投资约20亿美元，共分三期建设，第一期Kimkan矿区建设(包括新建2X50MW自备电站)，年开采1000万吨矿石，产出322万吨65%等级铁精粉；第二期Garinskoye矿区建设，扩建选矿厂，年产出增至850万吨65%等级铁精粉；第三期Sutara矿区建设，建设直接还原铁(DRI)厂，年产出250万吨海绵铁(包括扩建2X50MW自备电站)。

　　含着金钥匙出生就罢了，铁货的K&S项目出生后也一直没让干爹干妈们少操心。在KSG项目中，中国电工是工程承包方，中国工商银行是贷款方。翻译成人话就是，铁货在开展K&S项目的过程中，有人帮忙做前期工程，有人不断提供资金，重要的是，钱都是电工和工行提前垫付，铁货自己几乎没花钱。就在4月底，工商银行还刚免除了铁货在该行2600万美元现金存款的责任。

　　在有这么多人(工程方中国电工与贷款方中国工商银行)帮忙操心的情况下，还有国家元首的钦点下，铁货根本不需要考虑活下去的问题，它只需要如何活得更好。因为，它活不活的下去，已经不是它自己的问题了，电工与工行前期投入的工程与资金都深陷其中，其中的利害关系不明觉厉。

　　三、理想很美好，现实很骨感

　　虽然故事听起来很美好，但现实的风险也是需要我们细细考究的。

　　铁货这支票，一旦K&S矿能够按预期的产量和成本投产，那么至少能成就一个十倍股。但是，早在2013年时，铁货就称自己在2015年底将开始投产，在2016年底前实现全面产能。但实际情况是今年下半年K&S矿才刚开始试产。未来是否能按预期的产量和成本生产，这个未来究竟要等多长时间，其中的不确定性都是很大的。

　　其次，卢布汇率与铁矿石的价格波动性都很大。铁矿石目前的价格在63美元/吨左右，若K&S矿真的能做到34美金/吨的现金成本，那么铁矿石价格跌一部分也不会触及其成本线，但如果K&S矿的实际成本远超预期，铁矿石价格又续跌的话，这里的风险性就比较大。至于卢布汇率带来的风险，则要考虑2种情况，一种是由能源价格上升引起的卢布升值，这种情况下铁货的现金成本会相应增加，因为年报里披露的34美元/吨的成本是以美元兑卢布比为60来计算的；第二种情况的卢布升值是由包括铁矿石在内的大宗涨价引起，这种情况下虽然生产铁矿石的成本增加，但售价也会相应提升。

　　再者，铁货的K&S矿尽管即将投产，但前期的巨额投入已经使得铁货背上了巨额的负债，流动负债7144万美元，非流动负债为2.28亿美元。负债巨大，后期生产还需投入，这样就有了集资的需求，存在摊薄股价的风险。例如在去年年中时，公司就曾经折价38.2%供股以集资3.85亿港币来提供公司的营运资金。

　　四、坐等安心丸还是马上入手？

　　故事讲完了，风险也提示完了。是满腔热血杀进去赌一把，忍受高收益期盼高收益，还是坐等一针强心剂，踏踏实实地等待？

　　我们都知道，早在2013年初，五矿、俊安联手和铁货签订了一份认股与承购协议。这份协议里面主要规定了两点：

　　1、俊安和五矿分别有条件同意按每股0.94港元认购合共851,600,000股新股份和247,300,000，这两部分股份分别占当时股本的31.43%和4.53%。五矿企业的认购事项取决于俊安的进一步认购事项。

　　2、俊安和五矿有权优先采购K&S矿的所有铁矿石，价格以市场20日均价的93%计算，且俊安与五矿有义务帮助铁货在国内进行承销，销售佣金以5%计算。而这个承购协议从K&S铁矿在1年内能够产出100万吨以上的铁矿石开始生效。

　　与铁货签订协议的两方可都不是等闲之辈，五矿是国内最大型的国有铁矿石生产商之一，俊安则是国内最大型的民营铁矿石进口商之一。

　　协议签下来之后的实际情况是，俊安在2013年内入金2650万美元认购了18.96%的铁货的股份，即占了承诺认购额的60%以上。但是剩余的近40%的承诺认购额却迟迟没有进入，五矿企业的入股行动也迟迟未开展。

　　所以，接下来最大的催化剂只能是K&S在1年内生产出100万吨以上铁精矿，俊安继续认购万余下的承诺认购额，五矿入主铁货。这几点既是未来潜在的催化剂，也是强心剂。

　　我就负责把故事分解到这里，你最应该做的则是细心分析值博率。至于最终选择领先一步杀入，还是耐心坐等强心剂，就得靠你自己决断了。

不惧行情！跟着主力这样吃肉！