7月2日，东软教育科技有限公司向港交所递交招股书，独家保荐人为中信里昂证券。东软教育最初是东软集团(600718)(上交所第一家软件上市公司，股票代码：600718)的教育分支，是一家民办IT高等教育服务提供商。

此次拟IPO资金的用途，东软教育表示将用在四个方面：升级现有学校设施及扩建校园、收购中国其他大学/学院以扩大学校网络、偿还银行贷款、补充营运资金及一般业务营运。

蓝鲸教育解析东软教育招股书，发现无论是从经营角度还是财务角度，都有不少值得深究的细节。

建校历史悠久，二十年终“修成正果”

招股书显示，东软教育如今已在大连、成都及佛山建立三所应用型大学，主要提供三种类型的服务：全日制高等教育服务、继续教育服务、教育资源与数字工场。其中“数字工场”实质上即为东软教育开展的“产教融合”业务。东软教育认为，“数字工场有助于缩小校园教育与雇主需求之间的缺口”。

东软教育的营收，主要由全日制学历高等教育服务、继续教育服务和数字工场三方支撑。全日制的学费占比远超过其他两项之和，但最近三年占总营收比已由83.1%下降至71.5%;继续教育业务营收占比小幅上扬，由2016年的5.7%增至2018年的6.9%;教育资源营收占比很低且呈下滑态势。

但数字工场营收增长幅度明显，自2016年的0%一路爬升至2018年的11.6%，2018年营收已超2017年3倍。近年来国家大力支持职业教育发展、鼓励有条件的企业开展产教融合业务，对数字工厂的经营有明显利好。

从招股书中重点列出的两位高管履历来看，东软教育虽是民办高等教育集团，但本身也有较浓厚的体制内高校基因。

东软教育董事长刘积仁曾任东北大学副校长，如今是东北大学的教授和博士生导师，也任东软集团董事长;首席执行官兼总裁温涛，曾任辽宁石油化工大学副校长，如今也是东北大学的教授和博士生导师。截至招股书披露之日，东软教育共拥有全职教师1277名(其中约85%有硕士/博士学位，38%为教授/副教授，20%有海外学习和工作经验)。

据弗若斯特沙利文报告显示，于2017/2018学年，东软教育旗下参加全日制学历高等教育课程IT专业的学生人数约1.56万，在中国所有民办高等教育服务提供者中位列第一。值得一提的是沙利文还指出，东软旗下三所应用型大学学生的初次就业率、毕业生平均月薪均高于所在省份的平均水平。

东软教育已办学近20年，可追溯到1999年中国软件(600536,股吧)第一股——东软集团入驻大连软件园开始。以下，为东软教育发展历程中的重要时间节点。

时至今日，东软教育已在中国取得38块土地的使用权，总面积约112.31万平方米。另外，2018年12月大连东软信息学院以2.23亿收购两块总面积约23万平方米的土地，用于建设新校园。据招股书显示，新校区位于旅顺口区，该行政区也是大连市区内高校向城市周边扩张的首选区域。

除扩建新校区外，东软教育在招股书中还披露，2019/2020学年已获批准扩招全日制学历高等教育学生及提供新专业，新专业将发力于医疗领域。2019/2020学年，大连东软信息学院获准在智能医疗工程和医疗产品管理方面额外提供两个新专业;另外，成都东软学院和广东东软学院各自计划从2020年开始在健康医疗技术领域设立新专业。

股权结构复杂，持有的金融资产于一年间大增

东软教育的股权结构相对复杂，各股东背后不乏高校、大地产商、日企及国资的影子。

一方面，东软教育的股权架构中共有六个主要股东，分别是Kang Ruidao(30.05%)、Century Bliss(13.00%)、阿尔派(5.62%)、Apex Venture(1.84%)、Dongkong First(25.49%)和Dongkong Second(24.00%)。刘积仁为Kang Ruidao实控人，东软控股为Dongkong First与Dongkong Second的实控人。因此东软教育的控股股东即为刘积仁与东软控股。

在六个主要股东中的阿尔派与Century Bliss需特别关注：

阿尔派指阿尔派株式会社，Alps Alpine Co.，Ltd(东京证券交易所上市公司，证券代码：TSE-67700)的全资附属公司。Century Bliss则与亿达控股有相同的最终实益拥有人孙荫环，其人现任亿达集团有限公司董事局主席。亿达集团发家于大连，如今“亿达系”企业中已有一家港股上市公司——亿达中国(03639.HK)。

另一方面，东软教育持有境内实体东软睿新80.82%的股权，而“合资企业少数股东(中国)”持有19.18%的股权。这19.18%的股权，由中国人保寿险(8.40%)、东北大学集团(5.93%)和中国人保健康(4.85%)三方持有。其中中国人保寿险及中国人保健康均由财政部最终控制。

最后，蓝鲸教育结合东软教育招股书深入分析其经营状况。

2016-2018年，东软教育实现营收6.47亿元、7.31亿元、8.53亿元，同比增长13%、17%，营收增长态势稳定。在收入成本项中，雇员福利开支(薪金、社会保险及其他福利)占比最高，且2016-2018年增长态势明显;三年间占比依次为35.0%、44.9%和52.5%——2018年时已占收入成本过半。

三年间东软教育实现毛利依次为1.63亿元、2.34亿元、2.72亿元，对应毛利率为25.2%、32.1%和31.9%，毛利同比实现增长43.56%、16.24%;对应净利润为0.8亿元、1.43亿元、1.64亿元，同比增长78.75%、14.69%;公司拥有人应占经调整纯利0.62亿元、1.15亿元、1.41亿元，同比增长85.48%、22.61%——利润方面，东软教育2017年的盈利能力要明显优于16年和18年。

2016-2018年经营活动产生的现金流净流入依次为1.99亿元、3.44亿元、3.43亿元，2017年相比于2016年已超1.5倍，但与2018年基本持平。2016-2018年公司资产负债率依次为72.90%、67.96%和70.15%，虽然较高但波动幅度小，一直在70%上下徘徊，资产结构相对稳定。

截至2018年12月31日，公司的资产总额为18.16亿元。其中现金和现金等价物为2.15亿元，相比2017年减少约35%，仅占公司总资产约12%。东软教育资产占比最高的为物业、厂房及设备这一类固定资产，占总资产比重约60%。

除主要经营情况外，东软教育在金融资本层面的操作值得广大投资者关注：

一方面，东软教育在招股书中披露了较详细的金融负债情况。其金融负债主要分三项——借款、贸易及其他应付款项和租赁负债。

按负债的账面值计算，借款占金融负债绝大部分，三年间占比最高近80%(2018)。另外两项总体呈下降态势，2018年的贸易及其他应付款项为2016年一半，租赁负债总额为2016年三成左右。三年间，金融负债总额下降态势明显。

另一方面，东软教育2018年按公允价值计量的金融资产大增。2016、2017年其持有的该项资产分别为253.2万元、208.2万元，但到2018年猛增至8779.4万元，已是2017年的42倍。

在持有金融资产大增的同时，东软教育在此项上也获得了较高收益。其2016-2018年以公允价值计量并计入损益的金融资产所得收益依次为293.1万元、274.3万元和612.1万元。2018年该项收益已超2017年2倍。